黃岡2025-09-20 10:03:037047

背靠非洲人口紅利，“非洲紙尿褲大王”樂舒適提交招股書

(文/解紅娟編輯/張廣凱）

近日，“非洲紙尿褲大王”樂舒適向港交所提交招股書，中金公司、中信證券、廣發(fā)證券(香港)為聯(lián)席保薦人。

值得一提的是，這是樂舒適第二次提交招股書。

早在今年1月，樂舒適就曾向港交所遞交招股書，但由于沒能在六個月內(nèi)通過聆訊，招股書在7月底失效。但這并未打消樂舒適上市的決心，不到半個月時間，樂舒適再次向港交所遞表。

業(yè)績增長放緩

樂舒適由森大集團旗下的快消衛(wèi)生用品業(yè)務拆分而來。

森大集團于2000年創(chuàng)立，早期以建材、日用品貿(mào)易切入非洲市場，后發(fā)展為工貿(mào)一體化跨國企業(yè)。2009年，森大集團孵化衛(wèi)生用品業(yè)務，在加納推出首個品牌Softcare嬰兒紙尿褲，樂舒適由此起步。

2018年后，樂舒適從集團拆分獨立運營，依托森大積累的非洲供應鏈網(wǎng)絡、本地化經(jīng)驗及渠道資源，快速擴張產(chǎn)能與市場，成為一家專注于非洲、拉美、中亞等地快速發(fā)展新興市場的跨國衛(wèi)生用品公司，主要生產(chǎn)嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛(wèi)生巾和濕巾等。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年銷量計算，我們在非洲嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾市場均排名第一，市場份額分別為20.3%及15.6%；以2024年收入計算，我們在非洲嬰兒紙尿褲市場和衛(wèi)生巾市場均排名第二，市場份額分別為17.2%及11.9%。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，樂舒適的嬰兒紙尿褲及衛(wèi)生巾的銷量分別達到4,122.7百萬片及1,634.3百萬片。

值得注意的是，雖然踩中了非洲的人口紅利，但樂舒適也暴露出業(yè)績增長放緩的短板。

數(shù)據(jù)顯示，樂舒適的收入由2022年的3.2億美元大幅增加28.6%至2023年的4.11億美元，但2024年僅增加10.5%至4.54億美元。同時，其凈利潤由2022年的0.18億美元大幅增加251.7%至2023年的0.65億美元，但2024年增速大幅下滑至47.0%，實現(xiàn)凈利潤0.95億美元。

進入2025年，業(yè)績增長進一步放緩。招股書顯示，2025年前4個月，樂舒適實現(xiàn)營業(yè)收入1.61億美元，同比增加15.53%；凈利潤為3110.3萬美元，同比增長12.45%。

此外，樂舒適的毛利率水平也有下滑趨勢。招股書顯示，2022年、2023年及2024年以及截至2025年4月30日止四個月，樂舒適的毛利分別為0.74億美元、1.44億美元、1.6億美元及0.54億美元，相關期間的毛利率分別達到23.0%、34.9%、35.2%及33.6%。

對此，樂舒適表示，產(chǎn)品的毛利率主要受定價能力影響，而定價能力與我們的品牌知名度和市場接受度密切相關。例如，我們在非洲嬰兒紙尿褲市場的領先地位使我們能夠在面臨競爭挑戰(zhàn)的情況下仍然維持價格，甚至根據(jù)市場情況和營銷策略提高價格，從而實現(xiàn)更高的利潤率。此外，我們的毛利率還受到絨毛漿、無紡布及SAP等主要原材料市場價格的影響。不同的產(chǎn)品有不同的原材料組合。因此，原材料市場價格變動可能對不同產(chǎn)品的毛利率產(chǎn)生不同程度的影響。

晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶指出，從資本市場視角看，樂舒適的故事是典型的新興市場敘事。背靠森大集團在非洲數(shù)十年的渠道積累，選擇人口紅利充沛、消費升級迅速的非洲押注衛(wèi)生用品賽道，在國際巨頭不看重的中低端市場，憑借“高性價比”策略，樂舒適迅速坐上了非洲紙尿褲和衛(wèi)生巾市場的頭把交椅。

陳晶晶直言，短期來看，原材料價格上漲與匯率波動仍是壓制盈利的關鍵風險；中期來看，人口紅利與消費升級依舊是最強勁的增長引擎。

投資者扎堆涌入非洲市場

“人口紅利與消費升級依舊是最強勁的增長引擎。”陳晶晶的分析，精準揭示了中國投資者扎堆涌入非洲市場的底層邏輯。

據(jù)《2025非洲電商市場洞察報告》，非洲地區(qū)人口增長迅速，2022年至2024年間，總人口從14.5億人上升至15.5億人，凈增約1億人。且非洲是全球最年輕的大陸，年齡中位數(shù)為19.3歲。

非洲人口總量的持續(xù)擴張，為中國企業(yè)打開了龐大的基礎需求市場。

傅文紅制鞋集團在坦桑尼亞建立年產(chǎn)能超3000萬雙的工廠，產(chǎn)品覆蓋東非、中非10國，正是瞄準了非洲日益增長的消費人口?！扒暗旰髲S”模式直接對接本地批發(fā)商，1600余名非洲員工構成的生產(chǎn)團隊，既利用了當?shù)貏趧恿t利，又精準匹配了區(qū)域內(nèi)的鞋履需求。

綠色農(nóng)業(yè)西非有限公司的實踐更具代表性，其培育的“伽瓦1號”水稻比當?shù)仄贩N增產(chǎn)30%，已供應3萬噸種子帶動稻谷增產(chǎn)200萬噸，背后是非洲人口增長催生的糧食安全剛需?！肮?農(nóng)戶”模式不僅解決了小農(nóng)種植痛點，更抓住了人口紅利下的農(nóng)業(yè)市場機遇。

與此同時，年輕化的人口結構，催生了數(shù)字經(jīng)濟與新型消費的爆發(fā)式需求。

被稱為“非洲Mr.Wifi”的周濤創(chuàng)辦諾聯(lián)科技，在肯尼亞推出0.07美元/GB的低成本寬帶，僅為非洲均價的1.75%，吸引超120萬用戶，這一成功離不開非洲年輕群體對數(shù)字服務的迫切需求。

作為非洲手機市場的絕對領軍者，深圳傳音控股自2006年由竺兆江創(chuàng)立以來，憑借深度本地化策略占據(jù)主導地位。2025年第二季度，傳音以51%的市場份額穩(wěn)居非洲智能手機市場第一，遠超三星（18%）和小米（14%）。

從制鞋、農(nóng)業(yè)到手機、通信，中國企業(yè)在非洲的創(chuàng)業(yè)版圖不斷擴張。這些成功案例的背后，是15.5億人口構成的消費市場、近20歲年齡中位數(shù)帶來的發(fā)展活力、充足勞動力支撐的產(chǎn)業(yè)升級，共同構成了非洲市場的獨特吸引力。

但無法否認的是，非洲市場的基礎設施薄弱、政策波動及本地競爭（如印度企業(yè)壟斷分銷渠道）仍是主要挑戰(zhàn)。

“面對成本壓力、品牌溢價不足、消費差異等挑戰(zhàn)，樂舒適需要完成從低價切入到品牌升級、本地化生產(chǎn)控制成本、從渠道優(yōu)勢到資本驅(qū)動的轉(zhuǎn)變?！标惥Ье毖?，未來，跨國企業(yè)需進一步提升本地化研發(fā)能力，并通過技術轉(zhuǎn)移、人才培養(yǎng)構建可持續(xù)生態(tài)。

黃岡