時隔9個月，美聯(lián)儲重啟降息。

北京時間9月18日凌晨，美聯(lián)儲最新的議息決議將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點(diǎn)至4%-4.25%，符合市場預(yù)期。

美聯(lián)儲在聲明中表示，近期指標(biāo)表明，就業(yè)增長放緩，失業(yè)率小幅上升，但仍保持在低位。通脹上升，且保持了一定程度的高企。

與7月議息聲明相比，本次聲明對就業(yè)市場的判斷由“失業(yè)率依然較低，勞動力市場狀況保持良好”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬蜆I(yè)增長放緩，失業(yè)率小幅上升，但仍保持在低位”，同時新增“通脹上升”的表述。在下調(diào)利率區(qū)間時，強(qiáng)調(diào)考慮到了“風(fēng)險轉(zhuǎn)換的平衡”。

在會后的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，本次降息在某種程度上可被視為風(fēng)險管理。

當(dāng)?shù)貢r間2025年9月17日，美國華盛頓，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在美聯(lián)儲理事會大樓出席聯(lián)邦公開市場委員會會議后的新聞發(fā)布會。視覺中國 圖

怎么理解風(fēng)險管理式降息？

澎湃新聞注意到，鮑威爾在議息會議后的新聞發(fā)布會提到，本次降息在某種程度上可被視為風(fēng)險管理式降息（A “risk management”cut）。如何理解風(fēng)險管理式降息？

上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院教授胡捷對澎湃新聞表示，在某種程度上，美聯(lián)儲的很多決策都可以被視為風(fēng)險管理，即美聯(lián)儲既要防止通脹失控，又要兼顧不因過分壓制經(jīng)濟(jì)而導(dǎo)致失業(yè)率過高、經(jīng)濟(jì)增長過慢。鮑威爾本次強(qiáng)調(diào)這一概念，顯現(xiàn)出在通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)均不理想的情況下謹(jǐn)慎降息的態(tài)度，即在風(fēng)險評估當(dāng)中找到一個平衡點(diǎn)。胡捷曾任美聯(lián)儲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪認(rèn)為，本次降息的核心觸發(fā)因素是近期就業(yè)數(shù)據(jù)的惡化速度、幅度和潛在風(fēng)險遠(yuǎn)超通脹的溫和反彈，美聯(lián)儲需要采取“預(yù)防性降息”來應(yīng)對可能加速惡化的就業(yè)形勢。鮑威爾將此次降息定義為“風(fēng)險管理決策”，表明當(dāng)前貨幣政策調(diào)整并非基于經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)實(shí)，而是對潛在下行風(fēng)險的預(yù)防性應(yīng)對，總體基調(diào)偏中性。美聯(lián)儲已準(zhǔn)備短期內(nèi)容忍適度通脹，以換取就業(yè)市場的穩(wěn)定。

國盛證券研報(bào)認(rèn)為，整體看，本次會議的基調(diào)偏中性，美聯(lián)儲雖然強(qiáng)調(diào)了就業(yè)市場下行風(fēng)險需要調(diào)整政策立場，但經(jīng)濟(jì)預(yù)測又較為樂觀，并且鮑威爾明確表示這是一次“風(fēng)險緩釋型”降息。換言之，當(dāng)前就業(yè)市場面臨的風(fēng)險并不算很大，不需要劇烈降息來應(yīng)對，現(xiàn)在的降息更多是預(yù)防式的。

國海證券研報(bào)指出，“風(fēng)險管理式降息”可以聯(lián)想到美聯(lián)儲1995年7月降息，當(dāng)時的降息類似于“邊走邊看”，經(jīng)過幾次降息操作后，進(jìn)入一段較長的觀察期。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月CPI同比上漲2.9%，與市場預(yù)期的2.9%持平，前值為2.7%；核心CPI同比上漲3.1%，與市場預(yù)期的3.1%持平，前值為3.1%；非農(nóng)就業(yè)人口增加2.2萬人，預(yù)期7.5萬人，前值7.3萬人；失業(yè)率4.3%，預(yù)期4.3%，前值 4.2%。

后續(xù)貨幣政策怎么走？

澎湃新聞注意到，在對鮑威爾講話“偏鷹”還是“偏鴿”的問題上，機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)有所分化。比如，國盛證券研報(bào)認(rèn)為，鮑威爾本次發(fā)言基調(diào)偏向中性，鮑威爾講話不夠鴿派，天風(fēng)證券研報(bào)則認(rèn)為，鮑威爾的表態(tài)延續(xù)溫和鴿派。

在鮑威爾表態(tài)模糊不清的情況下，美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策或?qū)⑷绾巫撸?/p>

胡捷認(rèn)為，鮑威爾的總體態(tài)度已經(jīng)由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”，但仍保留了部分鷹派表述。后續(xù)來看，2025年年內(nèi)或還有1-2次降息，明年的降息則將持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

白雪表示，考慮到美聯(lián)儲短期對就業(yè)的重視大于通脹，年內(nèi)降息大概率持續(xù)推進(jìn)。本次利率預(yù)測中位值顯示美聯(lián)儲預(yù)計(jì)今年共降息三次，較上次預(yù)測增加一次，結(jié)合當(dāng)前已完成一次降息的事實(shí)，意味著11月和12月的兩次會議各降息25個基點(diǎn)，到年底將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至3.50%-3.75。

白雪認(rèn)為，后續(xù)來看，2026年的政策路徑將更加依賴經(jīng)濟(jì)、就業(yè)數(shù)據(jù)的演變趨勢與政治周期的互動，是否連續(xù)降息的不確定性較高。在通脹存在反彈壓力、失業(yè)率難以大幅上行的背景下，預(yù)計(jì)本輪預(yù)防式降息預(yù)計(jì)整體幅度相對有限。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，從前瞻指引看，美聯(lián)儲年內(nèi)可能進(jìn)一步降息，但路徑并不明朗，年底前再降息一次概率更高，而降兩次則更像“拋硬幣”。由于就業(yè)數(shù)據(jù)過于疲軟，美聯(lián)儲或?qū)⒂?0月再次降息25個基點(diǎn)，但在這之后，通脹升溫或?qū)⑹菇迪⒌拈T檻越來越高，貨幣寬松的空間也將受限。

今天凌晨公布的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲將對年內(nèi)降息次數(shù)的預(yù)測由2次上調(diào)為了3次，除本次降息外，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有2次降息；對2025年聯(lián)邦基金利率的中值預(yù)測由3.9%下調(diào)至3.6%，對2026年聯(lián)邦基金利率的中值預(yù)測則由3.6%下調(diào)至3.4%。長期中性利率預(yù)期值維持在3%。