我們每天與貨幣打交道，卻時常覺得與它充滿了“距離感”。當(dāng)數(shù)字形態(tài)的貨幣逐漸走進(jìn)生活，當(dāng)政策調(diào)整與每個人的錢包、就業(yè)、消費息息相關(guān)，如何看懂貨幣背后的邏輯成了值得細(xì)究的話題。

由比利時兩位深耕金融政策領(lǐng)域的權(quán)威學(xué)者聯(lián)手創(chuàng)作的《貨幣之手》本身就是解讀貨幣邏輯的重要載體；而作為深度參與該書翻譯與研究的學(xué)者，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長何平教授也為我們帶來了兼具國際視野與本土洞察的思考。

與何平教授的對話或許能讓大家卸下對“貨幣與政策”的陌生感，看見貨幣里藏著的時代溫度與民生考量。

打通實踐到認(rèn)知

上觀新聞：您翻譯了《貨幣之手》一書，首先想請您和我們分享，您對這本書的初印象如何？除了作者約翰·范·奧弗特韋德身為歐盟金融與貨幣事務(wù)“掌舵人”這一特殊身份外，還有哪些細(xì)節(jié)讓您覺得值得投入精力來翻譯它？

何平：我最先拿到的是這本書的英文初稿節(jié)選，初讀就感覺它和市面上常見的經(jīng)濟(jì)學(xué)著作不一樣——它不是純理論推導(dǎo)，而是用大量決策細(xì)節(jié)和場景還原，把貨幣政策制定的“黑箱”打開了。比如書中提到2008年雷曼兄弟破產(chǎn)當(dāng)晚，美聯(lián)儲內(nèi)部關(guān)于是否啟動緊急流動性支持的爭論，有具體的參會人員發(fā)言記錄，甚至包括不同官員的立場分歧，這種“第一手資料”在學(xué)術(shù)著作里很少見。

作者的背景確實是重要原因，像你說的約翰·范·奧弗特韋德是比利時財政部前部長、歐洲議會預(yù)算委員會主席，另一位作者斯汀·羅切身為比利時弗蘭德財政部長政策顧問，他們都親身參與過次貸危機(jī)、歐債危機(jī)的應(yīng)對決策。但更吸引我的是書中的“批判性視角”——很多央行官員寫的書會回避政策失誤，而這本書直言不諱地承認(rèn)2008年后非常規(guī)貨幣政策確實“埋下了債務(wù)泡沫的種子”，這種坦誠對專業(yè)研究者來說非常寶貴。我當(dāng)時就想，把這些內(nèi)容翻譯過來，不僅能讓國內(nèi)讀者了解國際貨幣政策的真實運作，也能為中國貨幣政策實踐提供參照，所以很快就答應(yīng)了翻譯工作。

上觀新聞：這本書在歐美出版后，《金融時報》《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》都給出了很高評價，稱其“填補了貨幣政策實踐與公眾認(rèn)知的鴻溝”。結(jié)合您的翻譯過程，您覺得這本書在內(nèi)容呈現(xiàn)上，是如何做到“填補鴻溝”的？

何平：這本書最關(guān)鍵的做法，是用“故事化敘事”拆解復(fù)雜的貨幣政策工具。比如講量化寬松（QE）時，它沒有直接解釋“央行購買長期國債以壓低收益率”的理論，而是以2009年美聯(lián)儲推出第一輪量化寬松政策（QE1）為例，詳細(xì)描述了操作流程：從美聯(lián)儲與華爾街投行的債券購買談判，到資金如何通過銀行體系流入實體經(jīng)濟(jì)，再到普通民眾感受到的“房貸利率下降”變化，整個鏈條講得很通俗。

本書還有一章專門講“貨幣政策的傳導(dǎo)延遲”，書中列舉了2013年美聯(lián)儲“縮減恐慌”的案例：當(dāng)時美聯(lián)儲只是暗示要減少Q(mào)E規(guī)模，新興市場就出現(xiàn)資本大規(guī)模外流，印度、印尼等國貨幣匯率暴跌。書中用數(shù)據(jù)對比說明，從政策信號釋放到市場反應(yīng)，僅用了72小時，但對這些國家實體經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)了整整兩年。這種用具體數(shù)據(jù)和時間線呈現(xiàn)的案例，能讓大眾直觀理解“貨幣政策不是即時生效，且有跨境外溢效應(yīng)”，這比單純講理論要清楚得多。

上觀新聞：作為貨幣銀行領(lǐng)域的研究者，您在翻譯過程中有沒有遇到過“專業(yè)術(shù)語本土化”的難題？比如書中一些歐美特有的貨幣政策工具，如何翻譯才能讓中國讀者既準(zhǔn)確理解，又不覺得晦澀？

何平：確實遇到過不少這類問題。比如書中反復(fù)提到的“Forward Guidance”，直譯為“前瞻性指引”，但國內(nèi)讀者可能不明白它的實際作用。我們在翻譯時，特意補充了括號說明“央行對未來政策走向的公開承諾，以引導(dǎo)市場預(yù)期”，還結(jié)合中國央行的實踐舉例——比如2022年中國央行提出“保持流動性合理充?！?，其實就是一種簡化版的前瞻性指引，這樣讀者就能對照理解。

還有“Zombie Bank”（僵尸銀行）這個概念，書中指“因壞賬過高瀕臨破產(chǎn)，但靠央行救助維持運營的銀行”?？紤]到國內(nèi)讀者對“僵尸企業(yè)”更熟悉，我們在翻譯時特別注明“類似中國語境中的‘僵尸企業(yè)’，但特指金融機(jī)構(gòu)”，并補充了日本20世紀(jì)90年代金融泡沫破裂后，大量僵尸銀行拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的案例，幫助讀者建立關(guān)聯(lián)認(rèn)知。這些細(xì)節(jié)處理雖然耗時，但能讓專業(yè)內(nèi)容更易被大眾接受，也符合這本書“聯(lián)結(jié)實踐與認(rèn)知”的定位。

為何貨幣總有“神秘感”

上觀新聞：這本書中，您認(rèn)為還有哪些觀點對國內(nèi)學(xué)界研究或政策實踐具有特別的啟發(fā)意義？

何平：書中關(guān)于“貨幣政策道德風(fēng)險”的討論，對中國當(dāng)前的金融風(fēng)險處置很有啟發(fā)。作者在書中提到，在美國，2008年后央行頻繁救助危機(jī)機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致市場形成“大而不能倒”的預(yù)期——比如2019年美聯(lián)儲救助硅谷銀行時，市場幾乎沒有恐慌，因為投資者默認(rèn)央行會兜底。這種預(yù)期會讓金融機(jī)構(gòu)更敢冒險，比如過度加杠桿、投資高風(fēng)險資產(chǎn)，反而加劇系統(tǒng)性風(fēng)險。

對照中國來看，過去幾年我們也在處置中小銀行風(fēng)險、房企債務(wù)問題。書中的觀點提醒我們，救助政策要把握“度”：既要避免風(fēng)險擴(kuò)散，也要防止“兜底預(yù)期”固化。比如2023年中國央行對部分房企推出“保交樓”專項借款時，明確要求“優(yōu)先用于已售項目建設(shè)，不用于新增投資”，就是在控制道德風(fēng)險——既保障購房者權(quán)益，又不讓房企覺得“可以隨意違約”。這種“精準(zhǔn)救助”的思路，和書中強(qiáng)調(diào)的“貨幣政策要兼顧穩(wěn)定與約束”不謀而合。

上觀新聞：作者在書中梳理了很多歷史金融事件，比如1997年亞洲金融危機(jī)、2012年歐債危機(jī)，您覺得這些案例對我國構(gòu)建現(xiàn)代中央銀行制度，尤其是在“跨境資本流動管理”方面，有哪些具體的借鑒價值？

何平：書中對1997年亞洲金融危機(jī)的復(fù)盤，對中國跨境資本流動管理特別有參考意義。書中提到，當(dāng)時泰國、韓國等國因為實行固定匯率制，又放開了資本賬戶，當(dāng)國際游資大規(guī)模撤離時，央行耗盡外匯儲備也無法維持匯率穩(wěn)定，最終被迫貶值。這個教訓(xùn)對中國的啟示是：資本賬戶開放必須與匯率形成機(jī)制改革“同步推進(jìn)”，不能急于求成。

中國這些年的做法也體現(xiàn)了這一點：比如2015年后我們沒有盲目放開短期資本流動，而是重點推進(jìn)“滬港通”“深港通”等長期資本渠道，同時完善人民幣匯率中間價形成機(jī)制，讓匯率更具彈性。2022年美聯(lián)儲激進(jìn)加息時，中國雖然面臨資本外流壓力，但外匯儲備保持穩(wěn)定，人民幣匯率也沒有出現(xiàn)“斷崖式貶值”，這正是因為我們吸取了亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，構(gòu)建了“匯率彈性+ 資本流動宏觀審慎管理”的雙重防線。書中還提到，韓國在危機(jī)后建立了“外匯流動性互助機(jī)制”，中國2023年與東盟國家擴(kuò)大本幣互換規(guī)模，其實也是類似的風(fēng)險防控思路，都是通過區(qū)域合作降低對單一國際貨幣的依賴。

上觀新聞：盡管書中呈現(xiàn)了大量實例，可在很多讀者看來，貨幣政策仍然顯得“神秘”。

何平：這種“神秘”有多個來源。一方面，社會公眾對于貨幣政策功能存在誤解。常見的誤解有兩種，一種是認(rèn)為貨幣政策的主要功能是熨平經(jīng)濟(jì)波動，但在經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)時刻，貨幣政策可能會束手無策。這種片面認(rèn)識其實削弱了貨幣政策的功能，原因是大家對經(jīng)濟(jì)生活中較少出現(xiàn)的危機(jī)以及貨幣政策在其中應(yīng)發(fā)揮的作用不太熟悉。

另一種誤解則走向了另一個極端，認(rèn)為貨幣政策是萬能的，只要央行敢于“大水漫灌”，就可以解決經(jīng)濟(jì)衰退問題。這幾年，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速稍有放緩，網(wǎng)絡(luò)上就有不少聲音呼吁央行“開閘放水”，覺得只要貨幣供應(yīng)量大幅增加，經(jīng)濟(jì)就能立刻好轉(zhuǎn)，卻沒考慮到其中復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)原理和潛在風(fēng)險。

而且，在實際操作中，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，很難完全按照理論來執(zhí)行。還有一些貨幣政策背后不可言說的真相，這也加深了它的神秘感。但其實，只要理解了背后的邏輯，還是很容易解開這些困惑的。

貨幣政策不能一刀切

上觀新聞：書中對比了2007—2009年次貸危機(jī)和2020年新冠疫情時的貨幣政策，這兩次危機(jī)里貨幣政策發(fā)力的核心方向有什么不一樣嗎？

何平：我在研究中一直強(qiáng)調(diào)，貨幣政策不能一刀切，得看危機(jī)的根源在哪兒。次貸危機(jī)的問題很明確，是金融系統(tǒng)內(nèi)部出了亂子——美國當(dāng)時搞的那些次貸產(chǎn)品，把居民房貸包裝來包裝去，壞賬一爆發(fā)，銀行手里全是“有毒”資產(chǎn)，根本不敢放貸，整個市場的資金循環(huán)都斷了。所以那時候貨幣政策的核心只能是“救金融”，就像書中寫的，央行得主動出手，把銀行手里的壞賬接過來，幫銀行把流動性盤活，讓錢能重新流到企業(yè)、流到個人手里，這是“修管道”的活，管道通了，經(jīng)濟(jì)才能轉(zhuǎn)起來。

疫情的情況不一樣，不是管道堵了，是大家沒法用管道了——工廠停了、商店關(guān)了，企業(yè)想生產(chǎn)沒工人，居民想消費沒地方，銀行手里有錢也不敢放，怕放出去收不回來。這種時候“放水”沒用，錢趴在市場里，只會推高物價、房價、股價，進(jìn)不了實體經(jīng)濟(jì)。所以兩次政策方向本質(zhì)上是對著不同問題來的，一個是修管道，一個是等大家能正常用管道，不能混為一談。

上觀新聞：這兩次危機(jī)后，很多國家都用了“放水”政策，但效果差別挺大。對普通人來說，怎么判斷政策到底有沒有影響到自己的生活？

何平：我常跟學(xué)生說，看貨幣政策別光看“放了多少錢”，得看錢最終到?jīng)]到普通人的口袋里。次貸危機(jī)后，央行救了金融系統(tǒng)，銀行敢放貸了，企業(yè)能拿到錢擴(kuò)大生產(chǎn)，那大家找工作、漲工資的機(jī)會就多，這時候政策是真真切切幫到了生活。

但后來有些“放水”就走偏了，錢沒進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)，全跑到資產(chǎn)市場里去了。我之前也提過，這種情況下，手里有房子、有股票的人，財富能跟著漲；但靠工資過日子、沒多少資產(chǎn)的人，不僅沒好處，還得承受物價上漲的壓力，生活成本反而變高。這就是貨幣政策的“財富分配效應(yīng)”，對普通人影響太大了。所以大家看政策，要多關(guān)注就業(yè)、工資、日常消費這些跟自己息息相關(guān)的領(lǐng)域，這些領(lǐng)域有動靜，就說明政策真的落地了。

上觀新聞：書中提到有些國家“放水”會影響其他國家，比如買進(jìn)口商品可能變貴。您一直強(qiáng)調(diào)中國貨幣政策要“保持獨立性”，在應(yīng)對這種外部影響時，核心思路應(yīng)是什么？

何平：中國的貨幣政策從始至終都得把主動權(quán)握在自己手里，不能跟著別人的節(jié)奏走。有些國家大量印錢，它們的貨幣貶值了，我們買它們的東西自然會變貴，但中國不用跟著印錢——我們有完整的工業(yè)體系，能自己生產(chǎn)大部分民生商品，不用完全依賴進(jìn)口，這是我們的底氣。所以這些年，就算外部有通脹壓力，國內(nèi)的物價也能保持穩(wěn)定，還能給全球提供物美價廉的物資，這就是不盲目跟風(fēng)的好處。

另外，我也一直主張，要減少對單一國際貨幣的依賴。比如這些年我們和很多國家推進(jìn)本幣結(jié)算，就是為了在某些國家“放水”的時候，我們受的沖擊能小一點。本質(zhì)上，就是不把經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的希望寄托在別人身上，靠自己的實力扛住外部變化，這才是最穩(wěn)妥的。

上觀新聞：現(xiàn)在有些國家開始收緊政策，比如加息、縮減支出，這對中國人的理財、買房會有影響嗎？大眾該怎么應(yīng)對？

何平：影響肯定有，但不用慌，中國的政策會優(yōu)先保國內(nèi)穩(wěn)定。有些國家加息后，國際上的資金可能會流過去，但我們不必跟隨，下調(diào)利率可能是更好的選擇，普通人買房的房貸利率、借錢的成本，說不定能更劃算，這是好事。另一方面，要注意那些跟國際市場掛鉤的投資品，比如一些海外基金、股票，可能會因為別人的政策變化出現(xiàn)波動，這是需要留意的。

我給普通人的建議是，理財別跟風(fēng)，多關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的領(lǐng)域，比如消費、實體經(jīng)濟(jì)這些跟我們生活離得近的領(lǐng)域。而且我國的政策會通過調(diào)整利率、保障民生商品供應(yīng)這些方式，減少外部變化的沖擊，大家不用太擔(dān)心，跟著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏走就好。

用“現(xiàn)實視角”看待貨幣

上觀新聞：您最初希望普羅大眾、政策決策者和學(xué)者都能從這本書中有所收獲，現(xiàn)在翻譯完成后再回頭看，您覺得這三類讀者分別能從書中獲取哪些最核心的價值？有沒有針對不同讀者的閱讀建議？

何平：對普羅大眾來說，最核心的價值是“看懂貨幣政策與自己的關(guān)系”。書中用很多生活案例講清了貨幣政策如何影響財富分配——比如2020年美國推高股市，持有股票的高收入群體財富增長30%，而靠工資生活的普通人僅受益于0.5%的工資漲幅，這種對比能讓大眾明白“央行放水不是所有人都受益”。我建議大眾讀者優(yōu)先讀“貨幣政策的日常生活影響”章節(jié)，這些內(nèi)容能幫他們在理財、消費決策中避開誤區(qū)，比如不要在貨幣寬松周期盲目加杠桿買房，也不要在通縮預(yù)期下過度儲蓄。

對政策決策者而言，書中的“國際政策失誤復(fù)盤”最有價值。比如書中詳細(xì)分析了歐債危機(jī)時，歐洲央行最初堅持“緊縮政策”導(dǎo)致危機(jī)惡化，后來調(diào)整為“寬松+財政協(xié)同”才穩(wěn)住局面，這對中國當(dāng)前處理地方債務(wù)、房地產(chǎn)風(fēng)險有直接借鑒作用——單一貨幣政策解決不了結(jié)構(gòu)性問題，必須和財政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成合力。我建議決策者重點讀“危機(jī)應(yīng)對的政策組合”章節(jié)，尤其關(guān)注書中總結(jié)的“三不原則”：不盲目追隨國際政策、不忽視政策外溢效應(yīng)、不低估文化對政策的影響，這能幫助他們在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境中保持政策獨立性。

對學(xué)者來說，書中的“政策決策過程記錄”是難得的研究素材。過去學(xué)界研究貨幣政策多依賴公開數(shù)據(jù)和模型推導(dǎo)，但這本書披露了很多未公開的決策細(xì)節(jié)——比如2012年歐洲央行內(nèi)部關(guān)于“是否購買希臘國債”的投票分歧，有官員擔(dān)心“道德風(fēng)險”，也有官員強(qiáng)調(diào)“系統(tǒng)性風(fēng)險防控”，這種多元視角能讓學(xué)者跳出純理論框架，更理解政策制定的現(xiàn)實約束。

上觀新聞：您之前提到中國文化中的“中庸”理念會影響貨幣政策，書中也對比了東西方文化對政策的不同影響。文化理念如何具體影響貨幣政策的“民生導(dǎo)向”？

何平：書中提到，東亞文化強(qiáng)調(diào)“政策的社會公平性”，這和中國“金融為民”的導(dǎo)向高度契合。比如日本央行在制定政策時，會特意考慮“老年人儲蓄收益”——2023年日本維持低利率時，同步推出“老年人專項儲蓄產(chǎn)品”，避免低利率損害老年人利益，這就是文化理念影響政策設(shè)計的典型案例。

中國的“中庸”理念體現(xiàn)在貨幣政策上，就是“不搞極端寬松，也不搞過度緊縮”，始終把民生需求放在優(yōu)先位置。比如2024年中國面臨通縮壓力，央行沒有簡單“放水”，而是推出“消費貸利率定向下調(diào)”，重點支持汽車、家電等民生消費領(lǐng)域，同時通過“存款利率市場化調(diào)整”保護(hù)儲戶利益，避免儲戶因利率過低受損。這種“兼顧增長與民生”的政策思路，和書中強(qiáng)調(diào)的“貨幣政策要平衡效率與公平”完全一致。

書中還提到，西方文化更注重“市場自由”，貨幣政策多以“通脹、就業(yè)”為核心目標(biāo)，而東亞文化更注重“社會穩(wěn)定”，會將“民生保障”納入政策目標(biāo)。這一點能解釋中國為何在貨幣政策中加入“普惠金融”要求——比如2023年央行要求商業(yè)銀行“普惠小微貸款增速不低于20%”，就是通過政策引導(dǎo)資金流向小微企業(yè)、個體工商戶等民生領(lǐng)域，這種做法雖然可能降低部分金融機(jī)構(gòu)短期收益，但符合中國文化中“共同發(fā)展”的理念，也讓貨幣政策更貼近民生需求。

上觀新聞：當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，數(shù)字貨幣（如數(shù)字人民幣）的發(fā)展對貨幣政策傳導(dǎo)和市場溝通都帶來了新挑戰(zhàn)。結(jié)合書中關(guān)于“貨幣形態(tài)與政策演變”的討論，您覺得應(yīng)該如何利用數(shù)字貨幣優(yōu)勢改進(jìn)貨幣政策，同時做好公眾溝通？

何平：書中提到，“貨幣形態(tài)的每一次變革，都會重塑貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”——從金屬貨幣到紙幣，再到電子貨幣，央行調(diào)控貨幣的方式一直在變，數(shù)字貨幣只是這種變革的延續(xù)。數(shù)字人民幣的優(yōu)勢在于“可追溯、可編程”，這能解決傳統(tǒng)貨幣政策“傳導(dǎo)不精準(zhǔn)”的問題，比如央行可以通過數(shù)字人民幣的“智能合約”功能，將資金定向投放給小微企業(yè)，確保資金不被挪用，這比傳統(tǒng)的“降準(zhǔn)”“降息”更精準(zhǔn)，也能提高政策效率。

然而，在公眾溝通方面，數(shù)字人民幣的“陌生感”容易引發(fā)誤解，比如有人擔(dān)心數(shù)字人民幣會“監(jiān)控消費”“取代現(xiàn)金”。書中強(qiáng)調(diào)，“新貨幣形態(tài)推廣時，透明化溝通比技術(shù)宣傳更重要”。中國在試點數(shù)字人民幣時，應(yīng)該借鑒書中的“場景化溝通”思路：比如在超市、菜市場等民生場景推廣數(shù)字人民幣支付，同時通過工作人員講解“數(shù)字人民幣與微信、支付寶的區(qū)別”“個人信息保護(hù)措施”，讓公眾在實際使用中消除顧慮。

上觀新聞：最后，您覺得《貨幣之手》這本書對中國未來貨幣政策發(fā)展最核心的啟示是什么？如果用一句話總結(jié)這本書的價值，您會怎么說？

何平：最核心的啟示是“貨幣政策沒有萬能公式，必須結(jié)合本國文化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)制定”。中國不能盲目照搬西方的通脹目標(biāo)制、量化寬松工具，而要立足“以人民為中心”的發(fā)展思想，結(jié)合中國文化中“中庸”“務(wù)實”的理念，制定符合中國實際的貨幣政策——既要維護(hù)金融穩(wěn)定，也要保障民生需求；既要應(yīng)對短期經(jīng)濟(jì)波動，也要著眼長期結(jié)構(gòu)改革。

如果用一句話總結(jié)，我會說：《貨幣之手》不僅揭開了貨幣政策的神秘面紗，更教會我們用“現(xiàn)實視角”看待貨幣——它不是冰冷的數(shù)字，而是聯(lián)結(jié)經(jīng)濟(jì)、文化與民生的紐帶。只有理解這一點，才能讓貨幣政策真正服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民福祉。

《貨幣之手》

[比]約翰·范·奧弗特韋德

[比]斯汀·羅切 著

何平 譯

天津科學(xué)技術(shù)出版社

來源：作者：解放日報 王一</p>