近日，云服務(wù)供應(yīng)商甲骨文（Oracle）對云業(yè)務(wù)的積極展望，給本就火爆的全球AI（人工智能）產(chǎn)業(yè)鏈又一次“加柴添火”。

過去一周，在甲骨文最新財報的催化下，不僅甲骨文股價一度大漲30%，英偉達(dá)等算力芯片廠商股價也跟著上漲。這并非個例，幾天前，AI ASIC（專用集成芯片）龍頭博通公司表示，公司已從一位新客戶處獲得了價值100億美元的定制芯片訂單，這一消息也推動博通股價上漲近10%。

這一系列事件表明，海外算力鏈依然高度景氣，各大科技公司在相當(dāng)長時間內(nèi)會繼續(xù)投資數(shù)據(jù)中心，以滿足不斷增長的云服務(wù)需求。

IDC中國研究總監(jiān)劉麗輝對澎湃新聞記者表示，博通、甲骨文的大AI訂單均來自O(shè)penAI等大模型客戶，很清晰地體現(xiàn)出了從大模型需求到智能算力需求持續(xù)擴(kuò)張、到AI定制化芯片需求快速增長的產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)關(guān)系，充分說明了最終用戶需求才是驅(qū)動市場快速發(fā)展的硬道理。

Gartner數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球云計算市場規(guī)模達(dá)6929億美元，同比增長20.2%；中國信息通信研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國云計算市場規(guī)模達(dá)到8288億元，同比增長高達(dá)34.4%。預(yù)計到2030年，全球云計算市場規(guī)模云計算將接近2萬億美元，而我國有望突破3萬億元大關(guān)。

由于海外算力鏈高度景氣，中國算力鏈有望與海外共振，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績同樣值得期待。

AI基礎(chǔ)設(shè)施投入競賽

從人工智能產(chǎn)業(yè)鏈來講，硬件等基礎(chǔ)設(shè)施是最早開始投入的。無論大模型訓(xùn)練和后期的推理都需要大量的算力支持，因此，各大科技巨頭都在持續(xù)投資數(shù)據(jù)中心。

Meta CEO扎克伯格此前在白宮對美國總統(tǒng)特朗普說：“在座的所有公司都在美國進(jìn)行巨額投資，以建設(shè)數(shù)據(jù)中心和基礎(chǔ)設(shè)施，驅(qū)動下一波創(chuàng)新?！痹瞬癖硎荆?028年Meta將“至少投資6000億美元”。

OpenAI 創(chuàng)始人奧特曼日前接受采訪時表示，OpenAI在不久的將來在數(shù)據(jù)中心建設(shè)上花費(fèi)數(shù)萬億美元?！拔覀儸F(xiàn)在必須做出這些可怕的權(quán)衡，我們有更好的模型，但我們無法提供，因?yàn)槲覀儧]有足夠的算力。我們還想提供其他類型的新產(chǎn)品和服務(wù)?！?/p>

從這些巨頭對外釋放的信息看，接下來相當(dāng)長一段時間內(nèi)，圍繞數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施都會繼續(xù)重金投入，這也給整個算力鏈公司業(yè)績增長提供了一個良好的預(yù)期。

云服務(wù)巨頭一方面自建數(shù)據(jù)中心，一方面還與第三方云服務(wù)廠商合作，租用后者的算力中心。甲骨文的數(shù)據(jù)中心應(yīng)該大部分都會提供給這些大客戶使用。

甲骨文憑借在AI領(lǐng)域的重金投入，一躍成為一家頗受關(guān)注的AI公司。甲骨文在第一財季上披露其剩余履約義務(wù)（RPO）已飆升至4550億美元，同比增長359%，意味著僅第一季度就新增了3170億美元。這一爆炸性增長主要源于公司與OpenAI、xAI、Meta等一系列頂尖AI公司簽訂了大規(guī)模云合同，使其成為AI模型訓(xùn)練的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

劉麗輝對澎湃新聞記者表示，AI時代有望打破過去以通算主導(dǎo)的云市場格局，一方面，原來的頭部云計算廠商在AI算力、AI模型方面的布局和投資力度上呈現(xiàn)差異化，另一方面，新進(jìn)入者直接從AI算力和AI模型切入市場，使得競爭更加激烈，格局向多元化發(fā)展。

“甲骨文雖然不算通算時代的頭部云廠商，但其長期耕耘在數(shù)據(jù)庫和云等技術(shù)領(lǐng)域，也有很強(qiáng)的客戶基礎(chǔ)和資金實(shí)力，能夠快速適應(yīng)AI時代的需求，為客戶提供穩(wěn)定可靠的云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。在AI熱潮中，巨型客戶的多云策略、微微轉(zhuǎn)向或者備份需求，就能帶來二線廠商業(yè)績的飛漲，但二線廠商必須在技術(shù)、服務(wù)、性價比或特定行業(yè)/應(yīng)用場景等方面積累優(yōu)勢，具備相應(yīng)的競爭力?！眲Ⅺ愝x表示。

不過，也有觀點(diǎn)看淡甲骨文訂單，主要是兩個原因，一個是其中一個客戶占比過高；其次，合同多為長期合同，這也帶來了另一個不確定性。

Bessemer Venture Partners 合伙人拜倫·迪特 (Byron Deeter) 時表示，他仍然對甲骨文在人工智能領(lǐng)域的前景持懷疑態(tài)度。多年來，甲骨文一直在云基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域苦苦追趕，但目前仍落后于亞馬遜、微軟和谷歌。迪特表示，甲骨文仍然是一家“B級超大規(guī)模企業(yè)”，在人工智能軟件或芯片領(lǐng)域沒有占據(jù)重要地位。

對大科技公司來說，自建數(shù)據(jù)中心前期投入巨大，采用租用的方式可以減少投入。這也為甲骨文從數(shù)據(jù)庫轉(zhuǎn)型AI基礎(chǔ)實(shí)施提供商提供了機(jī)遇。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年全球ICT市場總投資規(guī)模接近5.9萬億美元，并有望在2029年增至7.6萬億美元，五年復(fù)合增長率（CAGR）為7%。

從“訓(xùn)練”到“推理”：AI需求躍遷打開云服務(wù)空間

從各大云廠商的財報可以看出，云服務(wù)業(yè)務(wù)板塊都在高速增長，成為引領(lǐng)公司新一輪發(fā)展的關(guān)鍵板塊。

谷歌第二季度云收入同比大漲32%，資本開支224.46億美元，同比增長了70.23%，上調(diào)全年資本開支100億美元至850億美元；微軟第二季度智能云業(yè)務(wù)增長26%，資本開支170.79億美元，同比增長了23.11%， 預(yù)計第三季度資本開支將超過300億美元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期；Meta二季度AI驅(qū)動核心廣告業(yè)務(wù)增長21.5%，資本開支165.38億元，同比增長了37.16%， 同時上調(diào)全年資本開支下限20億美元至660億美元；亞馬遜二季度云計算業(yè)務(wù)同比增長17.5%，資本開支313.68億元，同比增長91.35%，并計劃2025全年投入超1000億美元資本性支出，大部分用于AI與云業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

基于對未來云服務(wù)的強(qiáng)烈看好，這些云服務(wù)公司敢于對基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投入，資本開支持續(xù)上行。

人工智能對算力的需求可以分成兩個方面，一個大模型訓(xùn)練，一個推理。可以說，訓(xùn)練只是序章，而推理才是正文。

甲骨文公司董事長兼首席技術(shù)官Larry Ellison在會上明確指出，AI正在從根本上改變甲骨文，并強(qiáng)調(diào)AI推理市場將“遠(yuǎn)大于”AI訓(xùn)練市場。他詳細(xì)闡述了公司通過其新的“AI數(shù)據(jù)庫”搶占推理市場高地的核心戰(zhàn)略，試圖向投資者證明，甲骨文的AI故事才剛剛開始，其更大的野心在于企業(yè)數(shù)據(jù)的智能化應(yīng)用。

GTC 2025大會中，英偉達(dá)CEO黃仁勛多次提到了Agentic AI（代理式人工智能）。華泰證券在研報中指出，理解Agentic AI，才能理解大會中Token量大幅增長的結(jié)論。

華泰證券認(rèn)為，推理Scaling是通往Agentic AI的重要路徑。相對于簡單聊天，Agentic AI有更復(fù)雜的任務(wù)流程，需要調(diào)用不同工具。推理Scaling使模型能夠?qū)?fù)雜且開放式的用戶查詢提供合理、實(shí)用且更準(zhǔn)確的響應(yīng)，這些能力對于Agentic AI所需要的詳細(xì)、多步驟推理任務(wù)至關(guān)重要。

“未來算力需求中存在兩個倍數(shù)關(guān)系，即Token調(diào)用量隨推理擴(kuò)展倍數(shù)增長，算力需求隨Token增長倍數(shù)增長，兩個因素共同決定了推理端未來算力需求廣闊，而目前市場存在較大預(yù)期差?！比A泰證券在研報中表示。

從大模型訓(xùn)練來說，大模型參數(shù)每翻10倍，算力需求就擴(kuò)大百倍。但訓(xùn)練具有項(xiàng)目制、階段性、集中爆發(fā)的特征，一旦模型收斂，需求迅速回落。而推理市場則是一個龐大的、持續(xù)不斷的需求市場。模型走向生產(chǎn)環(huán)境后，每一次用戶調(diào)用、每一份報告生成、每一條代碼補(bǔ)全，都需要實(shí)時算力。

華泰證券認(rèn)為，隨著Agentic AI的不斷滲透，Token調(diào)用量將增長10倍以上，而對應(yīng)的算力硬件需求將增長100倍以上，長期看好算力需求的持續(xù)快速增長。

中國云服務(wù)機(jī)會在哪？

中國云服務(wù)市場同樣呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

阿里巴巴集團(tuán)2026財年第一財季財報顯示，阿里云營收增長26%至三年新高，過去四個季度已在AI基礎(chǔ)設(shè)施及AI產(chǎn)品研發(fā)上累計投入超過1000億元，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)八個季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長。據(jù)介紹，其中AI收入已經(jīng)占外部商業(yè)化收入超20%。阿里巴巴表示，增長得益于AI應(yīng)用加速發(fā)展、客戶接受度提高，同時AI應(yīng)用帶動計算和存儲產(chǎn)品需求增長。

9月9日，國際權(quán)威市場調(diào)研機(jī)構(gòu)英富曼（Omdia）發(fā)布《中國AI云市場，1H25》報告，報告顯示，2025年上半年，中國AI云市場規(guī)模達(dá)223億元，阿里云占比35.8%位列第一。報告認(rèn)為，生成式AI（GenAI）帶來AI云市場的爆發(fā)，2025年預(yù)計增長148%，到2030年將達(dá)1930億元規(guī)模。Omdia指出，提供高性能、差異化的AI云服務(wù)，需要極精細(xì)的復(fù)雜工程和垂直整合能力，這正是阿里云等頭部云廠商擅長的，未來將繼續(xù)引領(lǐng)AI云市場發(fā)展。

日前，根據(jù)國家數(shù)據(jù)局披露，2024年初，我國日均Token的消耗量為一千億；截至今年6月底，日均Token消耗量已經(jīng)突破30萬億，1年半時間增長了300多倍，這反映了我國人工智能應(yīng)用規(guī)模的快速增長。

國家數(shù)據(jù)局表示，截至今年6月底，我國已經(jīng)建設(shè)高質(zhì)量數(shù)據(jù)集超過3.5萬個，總體量超過了400PB（1PB可存儲約5億張2MB大小的高清照片，400PB的總量相當(dāng)于中國國家圖書館數(shù)字資源總量的140倍左右）。人工智能模型的訓(xùn)練也推動了數(shù)據(jù)交易需求的攀升，截至今年6月底，各地高質(zhì)量數(shù)據(jù)集累計交易額近40億元，數(shù)據(jù)交易機(jī)構(gòu)掛牌的高質(zhì)量數(shù)據(jù)集總規(guī)模達(dá)到了246PB。

IDC表示，從企業(yè)級視角來看，2025年中國企業(yè)級ICT市場規(guī)模約為3147億美元，比2024年增長14.3%，持續(xù)高于GDP的增速。自2025年起中國企業(yè)級ICT市場以每年12.2％的復(fù)合增長率增長，2029年中國企業(yè)級ICT市場規(guī)模接近4,889.2億美元。人工智能及算力部署成為市場增長核心引擎。

IDC表示，隨著推理場景的爆發(fā)，國產(chǎn)芯片在集群性能、生態(tài)體系等方面的性能短板得到一定程度弱化，國產(chǎn)算力未來發(fā)展因此獲得更多市場契機(jī)。AI 技術(shù)向更多行業(yè)滲透的趨勢將帶動GPU算力在公有云IaaS市場中的占比持續(xù)提升。IDC數(shù)據(jù)顯示，中國IaaS支出增速五年復(fù)合增長率達(dá)14.7%。

出海方面，出海產(chǎn)品及服務(wù)正逐步由Cloud 向 Cloud+AI 升級。國內(nèi)頭部云廠商積極拓展海外生態(tài)合作網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)全球化業(yè)務(wù)落地。越來越多云服務(wù)企業(yè)加速布局國際市場，積極輸出國內(nèi)市場沉淀的行業(yè)實(shí)踐與產(chǎn)業(yè)鏈整合經(jīng)驗(yàn)。

劉麗輝表示，AI給中國云服務(wù)市場帶來了新一輪發(fā)展機(jī)遇，近期中國公有云市場新增需求主要來自AI IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）、AI PaaS（平臺即服務(wù)）和MaaS（模型即服務(wù)）市場，預(yù)計2025年上述市場均有望呈現(xiàn)三位數(shù)的迅猛增長，但與國際市場不同的是，中國公有云市場仍然面臨芯片供應(yīng)鏈不確定性、價格戰(zhàn)、競爭激烈等挑戰(zhàn)，將一定程度上影響市場規(guī)模增速。

天風(fēng)證券認(rèn)為，在整體市場延續(xù)較強(qiáng)動能之際，AI算力方向憑借行業(yè)持續(xù)高景氣，需求旺盛，成為重要的主線之一。海外算力產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度依舊，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的基本面共振更強(qiáng)，持續(xù)看好海外算力產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會。國內(nèi)方面，后續(xù)伴隨著DeepSeek R2/V4等以及包括Agent、多模態(tài)方面相關(guān)進(jìn)展，仍然看好AI行業(yè)以及圍繞AIDC產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)高景氣。

天風(fēng)證券表示，整體上積極看好2025年或成為國內(nèi)AI基礎(chǔ)設(shè)施競賽元年以及應(yīng)用開花結(jié)果之年。中美AI均進(jìn)展不斷，同時推理端持續(xù)推進(jìn)。建議持續(xù)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)動態(tài)及AI應(yīng)用的投資機(jī)會。