出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線 星空
2015年的深圳騰訊大廈,35歲的T4技術(shù)專家鮑春健面臨著人生中最艱難的抉擇之一——是繼續(xù)拿著高薪、享受行業(yè)頂尖的技術(shù)資源,還是聽(tīng)從內(nèi)心對(duì)"互聯(lián)網(wǎng)+"浪潮的判斷,帶著全部積蓄開(kāi)啟未知的創(chuàng)業(yè)之路。
彼時(shí),馬化騰曾在騰訊內(nèi)部會(huì)議中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的"互聯(lián)網(wǎng)要與傳統(tǒng)行業(yè)深度融合",像一顆種子在他心中生根發(fā)芽。
最終,這位在騰訊工作9年、參與過(guò)大數(shù)據(jù)技術(shù)研發(fā)與團(tuán)隊(duì)管理的技術(shù)精英,選擇帶著500萬(wàn)元積蓄走出舒適區(qū),創(chuàng)辦了后來(lái)的私域運(yùn)營(yíng)解決方案龍頭企業(yè)——小鵝通。
十年后的2025年8月,小鵝通正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū),擬成為"私域運(yùn)營(yíng)第一股"。
從7個(gè)月燒光500萬(wàn)元的絕境,到接外包項(xiàng)目求生的艱難,再到憑借吳曉波頻道等標(biāo)桿案例切入私域賽道,最終吸引騰訊、高瓴、IDG等資本入局,鮑春健的創(chuàng)業(yè)故事堪稱互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的逆襲范本。
然而,招股書(shū)披露的18.38億元凈流動(dòng)負(fù)債、0.24的流動(dòng)比率,以及平臺(tái)上頻發(fā)的商戶違規(guī)事件,或?yàn)檫@場(chǎng)IPO征程蒙上一層陰影。
1、絕境逢生的創(chuàng)業(yè)路:從外包求生到資本寵兒的蛻變
鮑春健現(xiàn)年45歲,2001年他畢業(yè)于合肥工業(yè)大學(xué)鑄造專業(yè),2006年6月獲得中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)計(jì)算機(jī)應(yīng)用技術(shù)碩士學(xué)位。
研究生畢業(yè)后,鮑春健加入騰訊公司,先是任職于騰訊計(jì)費(fèi)平臺(tái),后調(diào)至數(shù)據(jù)中心,他在騰訊任職9年時(shí)間,最終升至數(shù)據(jù)平臺(tái)部總監(jiān)。
離職創(chuàng)業(yè)前,鮑春健是騰訊內(nèi)部比較稀有的T4級(jí)別的專家工程師,但他思量再三,最終還是放棄高薪和穩(wěn)定的工作去創(chuàng)業(yè)。
最初,鮑春健是想做一個(gè)幫助藍(lán)領(lǐng)人群找工作的平臺(tái)"工作幫",但這個(gè)項(xiàng)目因?yàn)闆](méi)有實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán),無(wú)法為公司帶來(lái)更多回報(bào)而失敗,而鮑春健的創(chuàng)業(yè)公司在僅7個(gè)月里,就燒掉了500萬(wàn)元,相當(dāng)于他在騰訊工作9年的積蓄幾乎全部燒完了。
無(wú)奈之下,鮑春健又沒(méi)有更好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,于是他只能帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開(kāi)始接外包項(xiàng)目賺錢度日。
直到2016年7月份,鮑春健在投資人洛可可創(chuàng)始人賈偉的引薦下,認(rèn)識(shí)了媒體人吳曉波,當(dāng)時(shí)吳曉波讓人開(kāi)發(fā)了一款音頻收聽(tīng)工具,但其中一個(gè)技術(shù)點(diǎn)始終無(wú)法突破,最終是鮑春健帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)用時(shí)兩個(gè)月解決了問(wèn)題,收費(fèi)50萬(wàn)元。
恰逢此時(shí)知識(shí)付費(fèi)領(lǐng)域開(kāi)始火爆,鮑春健在吳曉波的建議下,正式進(jìn)軍知識(shí)付費(fèi)解決方案市場(chǎng),項(xiàng)目取名為小鵝通。
吳曉波也在此時(shí)入股了小鵝通,并為鮑春健推薦了"十點(diǎn)讀書(shū)"這個(gè)客戶,隨著越來(lái)越多大V采用小鵝通的產(chǎn)品,鮑春健的創(chuàng)業(yè)也開(kāi)始走上正軌。
2018年,小鵝通推出數(shù)字化營(yíng)銷解決方案產(chǎn)品,并將客戶從媒體行業(yè)拓展至教育行業(yè),從而拓寬了自身的業(yè)務(wù)邊界。
截至目前,小鵝通的主要客戶包括互聯(lián)網(wǎng)原生電商商家、傳統(tǒng)線下零售商及其他商家。截至2025年6月30日,正在訂閱小鵝通一站式解決方案的客戶超過(guò)39180名,其中包括1838名關(guān)鍵客戶。
從2016年到2021年,鮑春健帶領(lǐng)小鵝通也獲得過(guò)多輪融資,投資方包括北京洛可可科技、上海喜馬拉雅、好未來(lái)教育集團(tuán)、騰訊創(chuàng)投、IDG資本、啟明創(chuàng)投、紀(jì)源資本、高瓴創(chuàng)投等。
而小鵝通公司的投后估值,也從2016年獲天使輪融資后的3706.8萬(wàn)港元,快速升至2021年獲D輪融資后的50.95億港元。
上市前,鮑春健合計(jì)控制約44.92%的股份,是公司的控股股東。
此外,騰訊通過(guò)意象架構(gòu)公司持股16.82%,是小鵝通的最大外部股東,高成資本通過(guò)兩家公司合計(jì)持股13.21%,喜馬拉雅持股7.01%、好未來(lái)教育集團(tuán)持股5.16%,啟明創(chuàng)投持股5.06%,IDG資本持股3.85%,高瓴創(chuàng)投持股0.5%。
小鵝通獲得融資時(shí),也曾授予投資方特殊權(quán)利,其中包括贖回權(quán)。
為了籌備IPO,小鵝通的全體現(xiàn)有股東已在2025年6月19日簽訂了豁免及確認(rèn)協(xié)議,據(jù)此協(xié)議,各IPO前投資者不可撤回且無(wú)條件同意,其所享有的贖回權(quán)及任何其他退股權(quán)利將在公司提交IPO時(shí)自動(dòng)終止,僅于IPO未果時(shí)方可恢復(fù)行使。
對(duì)此,小鵝通向「創(chuàng)業(yè)最前線」表示:"此舉充分體現(xiàn)各方長(zhǎng)期合作意愿。"
此外,值得一提的是,小鵝通上市前夕,2025年8月19日該公司還委任戴志康擔(dān)任公司的獨(dú)立非執(zhí)行董事。
戴志康曾與李想、茅侃侃、高燃被稱為"80后互聯(lián)網(wǎng)京城四少",創(chuàng)辦過(guò)康盛創(chuàng)想公司,做出過(guò)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)早期非常流行的開(kāi)源社區(qū)論壇Discuz,后被騰訊收購(gòu),現(xiàn)任博雅互動(dòng)國(guó)際有限公司主席。
據(jù)悉,戴志康未來(lái)將負(fù)責(zé)監(jiān)督小鵝通董事會(huì)并向其提供獨(dú)立意見(jiàn)。
2、年?duì)I收突破5億,短期償債壓力明顯
小鵝通招股書(shū)顯示,公司的主要業(yè)務(wù)是基于云端的一站式解決方案,其中包括電商、數(shù)字化營(yíng)銷及CRM三大模塊。
以2024年的營(yíng)收計(jì)算,小鵝通位列中國(guó)交互型私域運(yùn)營(yíng)解決方案供應(yīng)商第一名,私域運(yùn)營(yíng)解決方案供應(yīng)商第三名。
(圖 / 小鵝通招股書(shū))
2022年、2023年、2024年及2025年上半年(以下簡(jiǎn)稱"報(bào)告期內(nèi)"),小鵝通的營(yíng)收分別為2.99億元、4.15億元、5.21億元及3.06億元。
同期,毛利分別為1.62億元、3億元、3.89億元及2.31億元;年內(nèi)虧損分別為3399.9萬(wàn)元、3704.8萬(wàn)元、1508.3萬(wàn)元及582.4萬(wàn)元。
可見(jiàn)該公司的營(yíng)收呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),同期的年內(nèi)虧損也有逐年減少的跡象。
報(bào)告期內(nèi),小鵝通的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-2.73億元、-3147.5萬(wàn)元、6631萬(wàn)元及5883.3萬(wàn)元。從2024年開(kāi)始,該公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。
報(bào)告期內(nèi),公司的毛利率分別為54.3%、72.3%、74.8%及75.5%。
該公司各期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(所用)/所得現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.76億元、3018.3萬(wàn)元、1.08億元及715.9萬(wàn)元。該數(shù)據(jù)雖在2023年轉(zhuǎn)正,但2025上半年僅715萬(wàn)余元,較上年同期下降了約47.5%。
(圖 / 小鵝通招股書(shū))
更值得警惕的是該公司的資產(chǎn)負(fù)債表里體現(xiàn)的情況,截至2025年6月,小鵝通的流動(dòng)負(fù)債總額約為24.18億元,其中可換股可贖回優(yōu)先股達(dá)17.99億元,占比達(dá)到74.4%。
這類金融工具在特定條件下可能觸發(fā)贖回,會(huì)對(duì)小鵝通公司造成巨大的現(xiàn)金支出壓力。
招股書(shū)披露,2025年6月19日,小鵝通曾將可換股可贖回優(yōu)先股的贖回日期由2025年6月30日延長(zhǎng)至2027年1月31日。也就是說(shuō)小鵝通需要在這個(gè)日期之前謀求上市成功,否則將可能面臨巨額贖回債務(wù)。
截至2025年6月,小鵝通的流動(dòng)負(fù)債凈額高達(dá)18.38億元,但同期的流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)總額/流動(dòng)負(fù)債總額)僅為0.24,也顯示該公司短期償債能力堪憂。
從2019年到2024年,小鵝通所在的中國(guó)交互型私域運(yùn)營(yíng)解決方案行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從19億元增長(zhǎng)到了52億元,復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.8%,預(yù)計(jì)到2029年該行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到138億元,2025年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.6%。
(圖 / 小鵝通招股書(shū))
以2024年?duì)I收計(jì),小鵝通在中國(guó)交互型私域運(yùn)營(yíng)解決方案市場(chǎng)的份額為10%,雖然與行業(yè)第二名4.4%的市場(chǎng)份額相比有一定優(yōu)勢(shì),但仍未形成絕對(duì)的壟斷優(yōu)勢(shì)。
在交互型私域賽道保持21.6%高增速,競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下,小鵝通也需要通過(guò)IPO募集資金改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況,構(gòu)建更強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力,降低被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手反超的風(fēng)險(xiǎn)。
3、商戶違規(guī)與平臺(tái)監(jiān)管之困
作為連接眾多商家與C端用戶的技術(shù)平臺(tái),小鵝通在享受生態(tài)紅利的同時(shí),也面臨著監(jiān)管壓力。
據(jù)廣東證監(jiān)局在2024年11月份發(fā)布的一份行政處罰書(shū)顯示,廣東珀源私募證券投資基金管理有限公司及廣東珀源實(shí)控人、法定代表人吳某平因?yàn)榇嬖谶`法事實(shí)遭到處罰。
其中,吳某平存在通過(guò)小鵝通平臺(tái)注冊(cè)店鋪,以外部引流投資者購(gòu)買課程或成為會(huì)員的方式變現(xiàn),在這個(gè)過(guò)程中,吳某平存在使用直播、私域等方式違規(guī)推薦股票的行為。
廣東證監(jiān)局查實(shí)吳某平從2017年8月15日到2022年6月15日,從事非法證券投資咨詢違法所得共計(jì)255.17萬(wàn)元,最終吳某平被沒(méi)收該筆違法所得,并被處以200萬(wàn)元的罰款。
盡管這起處罰中,小鵝通并未受到更多牽連,但小鵝通需要持續(xù)打擊這類違法薦股變現(xiàn)的行為。
今年8月5日,一位網(wǎng)友在中國(guó)電子商會(huì)旗下消費(fèi)者服務(wù)保障平臺(tái)"消費(fèi)保"上投訴稱,他的孩子悄悄炒股,拿老人手機(jī)免密支付在小鵝通上面訂購(gòu)了一個(gè)非法薦股群。他發(fā)現(xiàn)后想要讓商家退款,遇阻后發(fā)起投訴。
最終結(jié)果是在小鵝通跟進(jìn)之前,商家已經(jīng)退款成功。
(圖 / 消費(fèi)保平臺(tái))
這起已經(jīng)完結(jié)的投訴,也在向小鵝通平臺(tái)傳遞一個(gè)信號(hào),即平臺(tái)需要加大非法薦股群的打擊力度。
對(duì)于此類事件的防范,「創(chuàng)業(yè)最前線」也向小鵝通公司進(jìn)一步了解,小鵝通方面表示:"公司的審核機(jī)制持續(xù)迭代,針對(duì)違規(guī)內(nèi)容實(shí)現(xiàn)高精準(zhǔn)篩查。合規(guī)是業(yè)務(wù)基石,我們通過(guò)技術(shù)投入優(yōu)化合規(guī)成本,并設(shè)專業(yè)團(tuán)隊(duì)審核用戶舉報(bào)信息及內(nèi)容安全巡查。"
2024年9月,澎湃新聞也曾刊發(fā)文章指出小鵝通平臺(tái)上存在"一針治癌、念數(shù)字治萬(wàn)病"的虛假醫(yī)療信息。
此后,小鵝通迅速行動(dòng),發(fā)布了《關(guān)于"虛假醫(yī)療信息"專項(xiàng)內(nèi)容治理規(guī)范公告》,明確禁止入駐商家利用"虛假神醫(yī)"等噱頭傳播不實(shí)信息牟利。
(圖 / 消費(fèi)保平臺(tái))
截至9月3日的最近一個(gè)月內(nèi),在消費(fèi)保平臺(tái)上,小鵝通共獲得了77次投訴,其中退款問(wèn)題投訴量最多,占比24.6%,其次為虛假宣傳的投訴量,占比18.1%。
未來(lái),在退款溝通服務(wù)與打擊虛假宣傳內(nèi)容方面,小鵝通依然有進(jìn)步空間。
對(duì)于相關(guān)投訴的處理,小鵝通方面也對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示:"公司已針對(duì)退款、虛假宣傳推出專項(xiàng)整改,包括強(qiáng)化商家準(zhǔn)入審核、建立投訴快速響應(yīng)通道。后續(xù)將持續(xù)跟蹤整改效果,推動(dòng)投訴量逐步下降,切實(shí)保障用戶權(quán)益與平臺(tái)生態(tài)健康。"
從7個(gè)月燒光500萬(wàn)的初創(chuàng)公司,到年?duì)I收超5億、沖刺港交所的行業(yè)龍頭,鮑春健帶領(lǐng)小鵝通經(jīng)歷了跌宕起伏的10年。
盡管小鵝通憑借私域運(yùn)營(yíng)解決方案抓住了市場(chǎng)痛點(diǎn),實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng),但該公司存在潛在的償債壓力和嚴(yán)峻的合規(guī)考驗(yàn),都是它IPO路上必須跨過(guò)的坎。
小鵝通招股書(shū)顯示,私域運(yùn)營(yíng)的賽道前景廣闊,2024年到2029年,交互型私域運(yùn)營(yíng)解決方案的市場(chǎng)潛在規(guī)模將會(huì)從1475億元增至1813億元,滲透率將從3.5%增長(zhǎng)至7.6%。
但未來(lái)只有平衡好業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與合規(guī)管理,小鵝通才能真正抓住市場(chǎng)的機(jī)遇以及贏得投資者的長(zhǎng)期信任。