智通財經APP注意到,美聯(lián)儲自2022年6月起實施量化緊縮(QT),這與市場熱議的"貨幣超發(fā)"完全背道而馳。盡管美聯(lián)儲持續(xù)推行緊縮政策并多次上調聯(lián)邦基金利率,過去一年M2貨幣供應量卻不降反升。
分析師柯克·斯帕諾表示,這種反?,F(xiàn)象的核心在于商業(yè)銀行體系:通過向家庭和私人信貸實體大幅擴張信貸,銀行系統(tǒng)創(chuàng)造了超過90%的貨幣增量——正如2014年英國央行研究所指出的,美聯(lián)儲自2020年起雖停止發(fā)布相關數(shù)據(jù),但資產負債表趨勢已清晰印證這一機制。
M2貨幣供應與資產價格存在顯著相關性。阿波羅全球研究顯示,全球M2每變動1%,比特幣價格彈性達2.65%,黃金為2.77%,標普500指數(shù)僅1.20%且滯后周期更長。
這種差異使得當M2收縮時,比特幣與黃金的跌幅會遠超股票。2023年以來M2走平與比特幣價格停滯的高度同步性,正是這種關聯(lián)性的現(xiàn)實注腳。
當前貨幣擴張的可持續(xù)性正面臨挑戰(zhàn)。信用卡違約率在2022-2023年攀升后暫趨平穩(wěn),汽車貸款違約率卻升至5.1%(歷史均值為3.5%),更值得關注的是聯(lián)邦住房管理局(FHA)抵押貸款寬容率翻倍增長。
據(jù)媒體披露,近兩年約有15%的FHA貸款通過減免或延期維持運轉,若沒有這些措施,違約率將直逼2008年金融危機水平。這種通過修改貸款條款(如延長至40年期)維持的脆弱平衡,暗示銀行系統(tǒng)作為M2主要創(chuàng)造者即將被迫收縮信貸。
失業(yè)率已成為關鍵先行指標。雖然目前數(shù)據(jù)僅顯現(xiàn)初步走弱跡象,但企業(yè)已通過削減庫存、暫停401(k)匹配繳費等措施提前應對。服務業(yè)占GDP超70%的權重使其對就業(yè)市場影響尤為顯著,消費者信心下滑與支出謹慎化趨勢正在形成自我強化的循環(huán)。
財政主導遭遇經濟放緩
政策應對空間正在收窄。美聯(lián)儲預計的降息措施(25或50基點)對經濟刺激效果有限,而財政政策受制于債務規(guī)模與赤字壓力。盡管"財政主導"理論引發(fā)對美元儲備貨幣地位的質疑,但美國經濟韌性仍可能推動2026年前后重啟量化寬松。
值得注意的是,美聯(lián)儲獨立性可能隨著政治任命而削弱,這意味著未來政策將更直接服務于政府經濟目標。
斯帕諾表示,市場技術形態(tài)正在發(fā)出警示信號。納斯達克100指數(shù)ETF形成較2022年更大幅度的"擴音器形態(tài)",疊加估值指標處于歷史高位,暗示可能出現(xiàn)深度調整。
若配合政策效應的"長期可變滯后性",市場或重現(xiàn)1970年代的長期震蕩格局,甚至可能多次測試2022年低點。
投資策略需要應對范式轉換。斯帕諾表示,建議投資者將現(xiàn)金比例提升至60-70%,通過現(xiàn)金擔保賣權策略獲取超額收益。雖然逢低買入仍是長期有效策略,但需避免接落刀式操作。
斯帕諾表示,對保守型投資者,至少應暫停股息再投資或采用備兌認購期權降低風險暴露。在政策不確定性高企的背景下,保持機動性并預先制定分步建倉計劃至關重要。