智通財(cái)經(jīng)APP注意到，美聯(lián)儲自2022年6月起實(shí)施量化緊縮(QT)，這與市場熱議的"貨幣超發(fā)"完全背道而馳。盡管美聯(lián)儲持續(xù)推行緊縮政策并多次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，過去一年M2貨幣供應(yīng)量卻不降反升。

分析師柯克·斯帕諾表示，這種反?，F(xiàn)象的核心在于商業(yè)銀行體系：通過向家庭和私人信貸實(shí)體大幅擴(kuò)張信貸，銀行系統(tǒng)創(chuàng)造了超過90%的貨幣增量——正如2014年英國央行研究所指出的，美聯(lián)儲自2020年起雖停止發(fā)布相關(guān)數(shù)據(jù)，但資產(chǎn)負(fù)債表趨勢已清晰印證這一機(jī)制。

M2貨幣供應(yīng)與資產(chǎn)價格存在顯著相關(guān)性。阿波羅全球研究顯示，全球M2每變動1%，比特幣價格彈性達(dá)2.65%，黃金為2.77%，標(biāo)普500指數(shù)僅1.20%且滯后周期更長。

這種差異使得當(dāng)M2收縮時，比特幣與黃金的跌幅會遠(yuǎn)超股票。2023年以來M2走平與比特幣價格停滯的高度同步性，正是這種關(guān)聯(lián)性的現(xiàn)實(shí)注腳。

當(dāng)前貨幣擴(kuò)張的可持續(xù)性正面臨挑戰(zhàn)。信用卡違約率在2022-2023年攀升后暫趨平穩(wěn)，汽車貸款違約率卻升至5.1%(歷史均值為3.5%)，更值得關(guān)注的是聯(lián)邦住房管理局（FHA）抵押貸款寬容率翻倍增長。

據(jù)媒體披露，近兩年約有15%的FHA貸款通過減免或延期維持運(yùn)轉(zhuǎn)，若沒有這些措施，違約率將直逼2008年金融危機(jī)水平。這種通過修改貸款條款(如延長至40年期)維持的脆弱平衡，暗示銀行系統(tǒng)作為M2主要創(chuàng)造者即將被迫收縮信貸。

失業(yè)率已成為關(guān)鍵先行指標(biāo)。雖然目前數(shù)據(jù)僅顯現(xiàn)初步走弱跡象，但企業(yè)已通過削減庫存、暫停401(k)匹配繳費(fèi)等措施提前應(yīng)對。服務(wù)業(yè)占GDP超70%的權(quán)重使其對就業(yè)市場影響尤為顯著，消費(fèi)者信心下滑與支出謹(jǐn)慎化趨勢正在形成自我強(qiáng)化的循環(huán)。

財(cái)政主導(dǎo)遭遇經(jīng)濟(jì)放緩

政策應(yīng)對空間正在收窄。美聯(lián)儲預(yù)計(jì)的降息措施(25或50基點(diǎn))對經(jīng)濟(jì)刺激效果有限，而財(cái)政政策受制于債務(wù)規(guī)模與赤字壓力。盡管"財(cái)政主導(dǎo)"理論引發(fā)對美元儲備貨幣地位的質(zhì)疑，但美國經(jīng)濟(jì)韌性仍可能推動2026年前后重啟量化寬松。

值得注意的是，美聯(lián)儲獨(dú)立性可能隨著政治任命而削弱，這意味著未來政策將更直接服務(wù)于政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

斯帕諾表示，市場技術(shù)形態(tài)正在發(fā)出警示信號。納斯達(dá)克100指數(shù)ETF形成較2022年更大幅度的"擴(kuò)音器形態(tài)"，疊加估值指標(biāo)處于歷史高位，暗示可能出現(xiàn)深度調(diào)整。

若配合政策效應(yīng)的"長期可變滯后性"，市場或重現(xiàn)1970年代的長期震蕩格局，甚至可能多次測試2022年低點(diǎn)。

投資策略需要應(yīng)對范式轉(zhuǎn)換。斯帕諾表示，建議投資者將現(xiàn)金比例提升至60-70%，通過現(xiàn)金擔(dān)保賣權(quán)策略獲取超額收益。雖然逢低買入仍是長期有效策略，但需避免接落刀式操作。

斯帕諾表示，對保守型投資者，至少應(yīng)暫停股息再投資或采用備兌認(rèn)購期權(quán)降低風(fēng)險暴露。在政策不確定性高企的背景下，保持機(jī)動性并預(yù)先制定分步建倉計(jì)劃至關(guān)重要。